（原标题：执照不再是护身符？“一参一控”掀翻券商私募洗牌潮）

2025年4月，中国证监会发布《证券公司过火子公司私募金钱照应业务照应章程（征求概念稿）》（下称《照应章程》），对质券公司从事私募资管业务的组织架构、业务界限、合规体系等方面冷漠了系统性措施。其中，对于证券公司“最多限度一家、参与一家私募基金照应东说念主”的松手性章程，当即成为业内庸碌眷注的关防备点。这一条目也被称为“一参一控”礼貌。该项政策本色上但愿通过压实证券公司母体包袱、松手无序推广与执照套利、强化风险遏止与实控穿透，从而推动证券公司私募资管业务从“执照驱动”向“才调导向”转型。

本文将从“一参一控”礼貌的轨制布景与监管逻辑动身，不时证券公司私募业务的典型架构与运作模式，探讨该政策对照应东说念主控参经营认定、壳资源重组、备案旅途禁受及影响。

一、“一参一控”的轨制逻辑与监管宗旨

券商私募基金业务具有很强的金融性和系统性，其照应主体大大齐所以证券公司之控股子公司、全资孙公司或参股体式存在的，缓缓造成了“以母公司为主导、平台化运营”的面孔。永劫刻以来，证券公司为了安妥业务多元化与策略各异化的需求，树立了多个私募基金照应平台，实质性限度多个照应东说念主，从而完了业务条线踱步开展、监管穿透诡秘与资源活泼成就等宗旨。关联词，上述多平台架构在施走运转中亦带来了多少合规与解决风险。

一是存在解决结构不清、包袱界限吞吐的情况。多个私募平台固然口头上是孤苦法东说念主，然而不错发当前东说念主员安排、投决机制、风控经过等多个方面高度重合，造成了“名分孤苦、实质一体”的事实限度结构，导致其风险识别费事、问责机制缺位。

二是平台之间容易产生交叉，导致两边利益防碍隐患加重。统一母公司限度下的多个私募照应东说念主可能围绕统一底层金钱开展并行或竞合业务，从而导致信息遏止机制很难信得过作念到灵验落实，同期愈加容易产生里面来回、利益运输等问题。

三是监管套利旅途急剧推广，对于礼貌适用的弹性过大。部分券商通过业务分拆、结构想象等技术，将不同的业务模块鉴识嵌套在不同的私募基金照应东说念主主体下，从而诡秘执照天资、照应规模集聚度、关联来回审批等监管门槛。

由于商场近况及诸多问题的产生，《照应章程》明确冷漠“证券公司过火限度的机构不得限度进步一家私募基金照应东说念主，同期仅可参与一家其他私募基金照应东说念主”的松手性条目，但愿不错通过关联松手推动照应东说念主进行结构优化。该礼貌重点在于强化母公司实控包袱，擢升解决透明度和穿透监管成果；同期压缩同行平台重迭空间，缩小风险传染可能性；再者引诱照应东说念主数目减弱与资源整合，阻碍“壳化”倾向，醒目执照异化为可来回资源。总体来看，“一参一控”记号着监管从数目推广转向结构解决，从放弃监管追忆泉源限度。

二、实务中券商私募照应东说念主结构的退换与整合

券商私募基金照应东说念主的架构形态一向比拟多元，闲居会涵盖全资或控股的子公司，如资管子公司、直投平台等，该类公司一般承担中枢的自操纵理与投研职能。也包括与其他商场化机构搭伙树立的参股型照应东说念主，这类照应东说念主闲居用于探索脾气策略或拓展新业务标的。此外，一些照应东说念主主体源自早期通说念业务或专项技俩安排，固然依旧具备备案天资，但施行上也曾恒久未开展过实质性运作，缓缓演变为“历史留传平台”。更有部分主体本来是当作“壳资源”树立或收购，固然口头上未被限度，然而其股权结构、东说念主员安排、施行野心均存在较强的关联性和穿透认定争议。

《照应章程》慎重落地后，证券公司需要对它名下总计照应东说念主主体进行系统梳理与穿透识别，准确界定“限度”与“参与”的法律经营，况兼在此基础上推动不相宜“一参一控”条目的平台进行结构性退换。对于恒久无业求实质、备案气象不活跃的照应东说念主，证券公司不错禁受刊出或主动清退；如果需要保留关联的邻接经营但不组成限度的，则应当通过减捏股权、退出董事会席位、撤消左券安排等神气完了“去限度化”；如果存在多平台资源重复或策略重迭的情形，证券公司也不错研讨将关联业务、金钱与东说念主员整合至中枢平台，进行合并重组；此外，一些非中枢但具执照价值的主体，则不错通过商场化旅途全体转让，造成“壳来回”链条。

上述说起的退换旅途的禁受，必须在确保基金捏有东说念主享有正当权柄、同期能诡秘风险事件外溢的前提下开展，况兼应当照章依规同步完成备案、工商、基金合同等方面的信息更新。研讨到《照应章程》收效后的合规窗口期较短，相应退换操作不仅触及复杂的解决安排和法律判断，还濒临较高的时刻压力和协同老本，就券商而言，如安在合规压缩的同期完了资源优化与业务整合，将成为对其解决才调和策略定力的紧要锻真金不怕火。

三、控参经营的认定与实操难点

“一参一控”礼貌的中枢在于对“限度”与“参与”经营的穿透性认定。依据《照应章程》以及现行私募基金照应东说念主登记备案礼貌的关联条目，对于限度经营的判断不成只是局限于捏股比例这一口头尺度，而是应当玄虚检修施行限度力、董事和高管安排、左券限度机制、寄予代捏结构以及东说念主员穿透等多维身分。

在实务中，即使证券公司并莫得成功捏有某私募照应东说念主的过半股权，如果其不错通过一致行径左券、代捏安排、中枢东说念主员限度等神气施行主导该平台的策略决策、日常运营或东说念主事任命等中枢职责，依旧不错被认定组成“事实限度”。这使得部分券商本来以“非控股”的神气捏有的照应东说念主平台，在“一参一控”礼貌底下临被迫纳入监管界限的风险。更为复杂的是，隐性限度界限的认定不时存在很大的主不雅判断空间。举例通过GP/LP左券安排实质限度基金投向、通过“融合后台”安排在投研、风控、法务等要津岗亭上的东说念主员交叉，齐有很冒失率激励监管部门的眷注。此外，如果公司的解决文献、投资决策机制与备案信息存在不一致，或者实控经营退换未同步进行备案变更，也有可能组成合规过失。

因此，在落实“一参一控”政策过程中，证券公司应当提前开展全面的穿透式解决结构审查，不时监管口径进行模拟认定，确保平台架构相宜监管底线，从而缩小后续整改老本和政策冲击。

四、轨制演进趋势与合规应酬建议

“一参一控”政策的颁布，记号着监管念念路正在从传统的“限度数目导向”向“结构优化”和“才调导向”转型。改日，监管部门可能将愈加强调对实控经营的穿透式审查，使得控参经营识别常态化、紧密化，况兼缓缓建立备案信息的动态同步机制，从而擢升信息更新的实时性和准确性。

同期，针对连年来闲居出现的壳牌转让、“借壳运作”等绕监管步履，监管部门也在加大王法力度，试图从泉源上阻碍执照资源异化趋势。更为真切的变化在于监管部门正在尝试引入私募基金照应东说念主的运营才调与照应水平评估体系，推动行业从“拼执照”向“比内功”转机。

在此趋势下，券商应当尽早启动合规应酬安排，全面梳理旗下照应东说念主架构和控参经营，构建穿透式限度图谱，厘清现存限度界限；同期不时业务要点与发展策略，明确“主平台”定位，集聚资源打造具有可捏续性的投研体系与运营才调。对于不相宜监管条目的照应东说念主，应当制定有序的退出、计帐或重组决策，统筹鼓励工商变更、协会备案、职工安置和基金金钱划转等要津经过。此外，券商还应当建立“实控变更—备案更新—信息暴露”一体化的合规闭环机制，从而确保解决结构透明、合规气象捏续、风险点可控。独一在政策过渡期内主动当作、稳妥退换，才调在新一轮资管监管体系重塑中保捏轨制内的竞争力与恒久发展空间。

“一参一控”监管礼貌并不是为了松手行业发展，而是为了引诱证券公司追忆资管本源、压实实控包袱、重构私募解决逻辑的轨制安排。对于券商而言，这既是对现存平台架构的深度“体检”，亦然一次向高质地发展转型的窗口期。合规先行、解决优化、才调千里淀，方能在新一轮私募资管发展周期中脱颖而出。

文 | 夏叶璐

剪辑 | 麻艺璇

#投资干货#九游体育app官网