（原标题：疫苗“廉价”时间来临九游体育app娱乐，昔日“疫苗茅”智飞生物拟借钱60亿过活）

出品 | 枪弹财经

作家 | 张珏

裁剪 | 王亚静

好意思编 | 倩倩

审核 | 颂文

入口九价HPV疫苗“补贴时间”来临。

5月以来，智飞生物代理的默沙东九价HPV疫苗，在多个省市推出“买一送一”促销步履。在多地社区卫生作事中心，9-14岁女性两剂次接种骨子支付约1320元，相配于单针价钱降至660元把握。15-45女性三剂次接种也减免一针用度，骨子只需糟践约2640元。

几年前，默沙东九价HPV疫苗接种3剂次价钱动辄在5000元以上，还需去私立病院列队恭候疫苗到货，以至要跨城、跨省市接种。

曾经“九价难求”的急躁，如今变成了入口疫苗以及国内头部代理商智飞生物的急躁。

智飞生物自2017年开展与默沙东HPV疫苗业务的深度协作，先是赢得四价HPV疫苗独家代理权，2018年又奏效拿下九价HPV疫苗的独家代理权。

这一协作干系使智飞生物成为默沙东在中国阛阓迫切的计谋伙伴，默沙东HPV疫苗居品在大家的大宗收入中，60%-70%皆来自于中国。

很长一段时期内，智飞生物凭借这一独家代理权限成为成本阛阓的白马股，市值一度破裂3500亿元，曾经依靠九价HPV疫苗拿下A股疫苗板块市值桂冠。

关联词，昔日的白马股如今却靠近现款告急的窘境：

戒指2025年一季度末，公司短期借钱146.66亿元、一年内到期的非流动欠债1.48亿元，二者共计杰出148亿元；而公司账面货币资金惟一30.69亿元。

近期，公司初度公开建议拟刊行不杰出60亿元公司债，用于科技立异范围干涉、偿还有息欠债以及补充流动资金。

7月14日，智飞生物召开2025年第一次临时鼓励大会。会议以现场表决和齐集投票相聚拢的形势，通过了《对于刊行公司债券预案的议案》。

智飞生物的功绩滑坡背后，也折国内疫苗阛阓从高增长红利，到暴戾存量竞争的久了滚动。

1、“盈利机器”失灵，权术清贫

2024年之前，智飞生物一直是A股最受追捧的“现款牛”。每年杰出50%毛利率，年净利润动辄数十亿，权术现款流足以隐敝统共膨胀、分红和股权引发，以至在成本阛阓常被视作“妥当权术”的样板。

2020年至2022年，公司营收邻接三年保抓高增长，并在2022年杰出380亿元，2022年净利润仍在75亿元以上。

但这种增长高度依赖HPV疫苗的穷乏溢价。

公司2023年年报就曾详尽透出警讯：批签发下落、库存高潮、回款周期延伸，现款流依然从充裕转向垂危。

2024年，这种趋势加快恶化。公司全年收场营业收入260.70亿元，同比暴跌50.74%，归母净利润为20.18亿元，同比下落近75%，跌幅居主要疫苗上市公司之首。

且2024年看似仍录得约20亿元归母净利润，但这可能是管帐层面阐发的“账面收入”，公司骨子权术现款流净额为-44.14亿元，出现历史性负值，同比下滑149.6%。

到了2025年第一季度，破绽加重。公司仅收场营业收入23.74亿元，同比下滑79.16%；归母净利润则从客岁同时的14.58亿元盈利，转为3.05亿元赔本，成为上市以来初度季度性赔本，财务窘境透顶表现。

从居品层面看，智飞生物的代理业务全线坍塌。

凭证中检院批签发数据，2025年一季度，九价HPV疫苗批签发批次同比减少38%；四价HPV疫苗批签发次平直为0。

其他中枢代理居品雷同进展欠安：五价轮状病毒疫苗批签发11批次，同比下落35%；23价肺炎球菌多糖疫苗批签发4批次，同比下落71%。

在本年5月举行的智飞生物2024年度网上功绩证明会上，智飞生物高管坦言，从公司总体权术情况看，公司面前照实际遇了权术清贫。

财务用度的激增更是让智飞生物的功绩雪上加霜。2025年一季度，智飞生物财务用度达到6626.87万元，较客岁同时的596万元增长杰出10倍，反应出公司为督察运营而承担的大宗资金成本。

关联词，智飞生物夙昔几年在分红政策上却相配激昂。2020年–2023年，公司累计分红杰出40亿元，在现款流充裕时，外界并无太多质疑。

仅仅在九价HPV疫苗的需求拐点来临后，曾经高分红与高采购的组合，一定程度上透支了智飞生物的财务安全旯旮。

2、决策虚假，存货积压

智飞生物的窘境并非倏得驾临，公司过度依赖代理业务的问题由来已久，其代理的HPV疫苗、带状疱疹疫苗等大家高价值疫苗居品，为公司孝敬的功绩占比在多年时期里督察在70%以上。

2024年，其代理居品收场营业收入高达246.7亿元，占比94.61%；自主居品仅收场营业收入11.8亿元，占总营收的4.53%。而这种至极失衡的业务结构，使公司极度依赖于外部居品的阛阓进展。

直到2023年，智飞生物还与默沙东续签了巨量采购公约：本心2026年前采购980亿元HPV疫苗。这在其时大要是公司基于渠谈议价权与阛阓容量的自信，但很快被事实解说是巨大的计谋风险。

2024年，公司四价HPV疫苗批签发量同比暴减95%，九价HPV疫苗批签发量同比下落约15%。

本年2月，默沙东秘书暂停向中国供应HPV疫苗，展望至少抓续至年中。默沙东声明称，此举系“受举座阛阓环境、需求疲软和渠谈库存高企影响”，将凭证后续动销情况冉冉规复。

存货积压问题依然到了惊皇失措的地步。

戒指2025年一季度末，智飞生物的存货高达219.05亿元，较2024年头的89.86亿元增长超140%，占总金钱比例从17.89%飙升至45%。这意味着公司近一半的金钱皆被存货占用。

在此配景下，进货合同并未相应调理，公司依然需要践诺大宗采购。这意味着，公司必须先付现款给默沙东，再用极起义气的卑劣销售去对冲。

谈判到疫苗居品频繁惟一2年的保质期，如斯巨大的存货限制存在巨大的减值风险。疫苗一朝落伍只可动作医疗处治，无法产生任何经济价值。

219亿元的存货相配于公司夙昔几年的净利润总数，要是无法实时消化，将对公司形成致命打击。

比较之下，戒指2025年一季度末，公司账面货币资金惟一30亿元，这种极点的高存货与低流动资金竖立，是财务结构失衡的平直进展。

关联词，高库存仅仅风险的一面，高应收账款雷同危急。2024年底，公司应收账款约163亿元，多数来自疾控中心采购。这部分回款周期在6–12个月，以至更久。这意味着，公司既要承担上游“款项两清”的压力，也要职守卑劣赊销的磨蹭。

更重要的问题在于，夙昔几年智飞生物莫得考究为翌日寻找第二增长弧线。

现在，智飞生物的居品布局中，主要包括23价肺炎球菌多糖疫苗、四价带状疱疹疫苗、二价HPV疫苗等二类疫苗品种，以及部分红东谈主疫苗组合。但这些居品既靠近同质化竞争，也难以在短期内放量弥补HPV下滑缺口。

此前被小心的GLP-1减肥药范围，公司仅通过参股和协作形势进行，初步布局有关企业宸安生物，现在尚未具备贸易化收入。

公司在研发方面的干涉天然在增多，但与营收限制比较仍显不及。2024年，智飞生物研发干涉9.71亿元，占营收比例为3.7%，比较之下，国内疫苗企业康泰生物研发干涉占营收比例达19.16%，沃森生物达21.14%。

智飞生物方面称，尽管公司在2023年依然初始积极寻找新的贸易契机，主动寻找新的功绩增长点，推动公司收场业务转型。关联词，公司对宏不雅情况变化、行业调理、新业务开采程度等的研判存在预判偏差，导致权术效益偏离预期策画。

3、疫苗行业逻辑已变：高利模式完了

智飞生物的窘境并非荒芜事件，而是统共这个词疫苗行业深度调理的一个缩影。行业竞争风物的根人道变化，使得夙昔那种依靠单一大品种躺赢的时间室迩人遐。

近期最具标记性的事件之一即是万泰生物九价HPV疫苗的订价策略。7月8日，万泰生物端庄公布首款国产九价HPV疫苗“馨可宁9”的订价：499元/支。这一价钱仅为入口九价HPV疫苗阛阓价1318元的38%。

万泰生物的订价策略具有较着的“阛阓颠覆”意图。按照接种枢纽，9-17岁女性选定两剂次有策画，总用度仅需998元；18-45岁女性三剂次接种用度为1497元。

这种“价钱战”的配景，是国产HPV疫苗产能的聚会开释。除了万泰生物，康乐卫士、瑞科生物、上海博唯等企业的九价HPV疫苗也进入了三期临床西宾阶段，展望将在2026-2028年密集上市。面对行将到来的好坏竞争，万泰生物礼聘了价钱先下手为强的策略。

此外，智飞生物居品线上的流感疫苗、带状疱疹疫苗、狂犬疫苗、23价肺炎球菌多糖疫苗等，这些品类也全面进入“降价时间”。

在流感疫苗阛阓，华兰疫苗2024年6月将四价流感疫苗价钱下调30%；金迪克也将四价流感疫苗价钱从128元/支调理为88元/支。

GSK的入口重组带状疱疹疫苗在多地推出“第二针免费”步履，单东谈主全程接种价钱从底本杰出3200元腰斩至1600元把握；国产百克生物的减毒活疫苗也大幅降价至700元水平。

这种“价钱战”背后，反应出疫苗行业举座承压较着。Wind疫苗指数骄横，2024年行业营业收入均值为71.31亿元，较2023年的90.99亿元下落21.63%；净利润均值为7.87亿元，较2023年的12.22亿元下落35.60%。

主要疫苗企业功绩无边大幅下滑。举例，2024年，万泰生物营收22.45亿元，同比下落59.25%，归母净利润1.06亿元，同比下落91.49%；康泰生物归母净利润同比下落76.59%；华兰疫苗归母净利润同比下落76.10%。

这种行业内企业的功绩无边下滑，标明疫苗阛阓依然从增量竞争转向存量博弈。

更深层的问题在于行业的同质化竞争。长期以来，国内疫苗企业无边聚焦于技艺训导、阛阓风险较小的传统居品，导致Me-too类居品扎堆，立异不及。

以流感疫苗为例，现在国内仍以传统灭活裂解疫苗为主，出产和技艺阶梯同质化严重。与国际阛阓握住涌现的高剂量、重组卵白和细胞培养流感疫苗比较，国内立异居品较少，相反化竞争乏力。

现在国际阛阓仍由默沙东、辉瑞、GSK等跨国企业主导，前五大疫苗居品共计销售额近250亿好意思元。但即使是这些跨国巨头，也皆依赖休养性药物和多元化生物成品撑抓举座功绩。

大家莫得单独依赖疫苗业务的巨头公司，疫苗仅是其收入的一部分。

智飞生物若要收场曾建议的“宇宙一流生物制药企业”策画，不仅需要透顶转型业务结构，还必须在立异管线、国际布局和贸易模式上全面变革。

60亿元债券融资后，曾经的“疫苗茅”能否有契机再行站起来？「枪弹财经」将抓续热心。

*文中配图来自：摄图网九游体育app娱乐，基于VRF公约。